一、宏观策略研究：

　　2024年5月制造业PMI49.5%（前值50.4%），预期50.1%；非制造业PMI51.1%（前值51.2%）；综合PMI51.0%（前值51.7%）。

　　制造业超预期回落，低于季节性（2015-2019年5月PMI平均环比变动0个百分点），时隔2个月重回收缩区间。供需双弱，制造业成本上升快于出厂价，盈利压力凸显。5月出厂价格持续增长，环比上升1.3个百分点。主要原材料购进价格回升幅度较大，上升2.9个百分点。库存端，5月PMI原材料库存、产成品库存分别回落0.3、0.8个百分点，库存维持低位，弱需求的背景下，企业补库意愿较低。

　　图表1：PMI结构分析

数据来源：wind，国家统计局，截至2024.06.03

　　内、外需求均走弱。出口端，5月新出口订单回落2.3个百分点至48.3%，连续第2个月回落，重回收缩区间。进口端，5月进口订单回落1.3个百分点至46.8%。新订单指数方面，5月仅大型企业仍位于景气区间，大型企业为51.6，较上月上升1.0个百分点；中型企业为49.6，较上月下降2.3个百分点；小型企业为44.8，较上月下降6.4个百分点。

　　5月非制造业PMI回落0.1个百分点至51.1%；服务业景气微升、建筑业景气回落。服务业方面，5月服务业PMI回升0.2个百分点至50.5%。建筑业方面，5月建筑业PMI回落1.9个百分点至54.4%，与地产下行、专项债发行和基建施工偏慢有关，地产放松政策效果收效甚微。

　　总体看，5月PMI低于预期，制造业PMI超预期、超季节性回落，重回收缩区间。二季度经济可能弱于预期，上半年仍可能抢出口，会对经济有一定拉动，但出口透支，不利于后续表现。消费、地产压力仍大，整体内需可能仍弱，需求端政策有望继续出台。

• 二、市场策略研究：

　　上周市场，周一小幅上涨，接下来四个交易日呈下跌走低，总体小幅下跌。从行业表现看，电子（+2.84%）、国防军工（+2.43%）、煤炭（+2.03%）、汽车（+1.71%）、公用事业（+0.46%）涨幅排名靠前，而房地产（-4.72%）、建筑材料(-4.62%)、农林牧渔（-3.10%）、轻工制造（-2.80%）、食品饮料（-2.26%）、建筑装饰(-2.11%）跌幅靠前。

　　年初以来上涨幅度较大的板块仍然是红利低波，银行（+19.41%）、煤炭（+18.52%）、家用电器（+14.85%）、公用事业（+10.95%）、石油石化（+10.12%）、交通运输（+8.06%）。周期反转方面，有色金属（+10.84%）表现也很靠前。

　　对于房地产而言，板块大起大落，适合低位埋伏，不适合追高，房地产的大周期已过，持续性不会太好，板块内分化会很严重。后续降低按揭利率还会陆续出台。

　　图表2：区间涨跌幅（%）和股息率（%）（申万一级行业指数）

数据来源：wind，截至2024.06.03

　　中期策略，保持不变，从景气投资的角度看，在内、外需双弱的情况下，继续重视企业盈利的持续性和稳健性。中期看，整个经济环境仍然是低增长，低利率，那么红利低波以及类公用事业稳健增长的板块，仍值得重视。我们之前一直看好的类公用事业（供水、电力、煤炭、家电、石油石化、交运以及电信等）等板块，继续建议配置。周期反转方面，新增重视机械和化工。此外，高股息国企和央企值得重视，后续受考核方式影响，增速和分红比率都会再上台阶。

　　图表3：A股行业估值情况（申万以及行业PE（TTM））

　　数据来源：wind，截至2024.06.03

　　图表4：A股行业估值情况（申万以及行业PB（LF））

　　数据来源：wind，截至2024.06.03　　

• 三、行业研究：

　　汽车市场概况：

1. 上周行情概览：沪深300指数下跌0.60%。汽车行业指数上涨1.71%，在申万31个一级行业中位列第4位，电子行业指数上涨2.84%，涨幅最大，房地产行业指数下跌4.72%，跌幅最大。

　　图表5：申万一级行业周涨跌幅(%)  

　　图片来源：wind，截至2024.06.03

1. 汽车行业二级子板块：乘用车板块上涨5.06%，涨幅最大；摩托车及其他板块下跌2.43%，跌幅最大。

　　图表6：申万汽车二级行业周涨跌幅(%)

　　图片来源：wind，截至2024.06.03

1. 个股涨跌：汽车板块个股上周涨多跌少，其中174只个股上涨，70只个股下跌。涨跌幅均值为1.72%，中值为1.40%。涨幅最大的个股是：欣锐科技(26.30%)；跌幅最大的个股是：威帝股份(-15.38%)。

　　表格 1 板块个股概况

　　数据来源：wind，截至2024.06.03

　　图表7：个股涨跌幅排名(%)

　　图片来源：wind，截至2024.06.03

1. 估值：截止2024年5月31日，汽车行业PE-TTM为23.05倍，分位数（2019年至今）为26.64%；PB-TTM为2.02倍，分位数为38.44%；市销率为0.94倍，分位数为33.07%。以上数据显示，汽车行业整体估值位于2019年以来的中枢偏下的区间。

　　图表 8 申万一级行业PE及5年分位数(%)

　　图片来源：wind，截至2024.06.03

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