一、宏观策略研究：

　　2023年，全国规模以上工业企业实现利润总额7.69万亿元，比2022年下降2.3%，2022年同比21年下降了4%，23年同比降幅缩窄了1.7%，两年复合增速为-3.2%。

　　2023年，采矿业实现利润总额1.24万亿元，比上年下降19.7%；制造业实现利润总额5.76万亿元，下降2.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额0.68万亿元，增长54.7%。从细分行业看，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额比上年增长157.3%，电力、热力生产和供应业增长71.9%，有色金属冶炼和压延加工业增长28.0%，石油、煤炭及其他燃料加工业增长26.9%，电气机械和器材制造业增长15.7%，通用设备制造业增长10.3%，汽车制造业增长5.9%，纺织业增长5.9%，专用设备制造业下降0.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降8.6%，农副食品加工业下降11.0%，石油和天然气开采业下降16.0%，非金属矿物制品业下降23.9%，煤炭开采和洗选业下降25.3%，化学原料和化学制品制造业下降34.1%。

　　单月来看，12月工业企业利润同比增速小幅放缓至16.8%，高于1-11月累计增速-4.4%。季调后，12月工业企业整体利润率较11月的6.8%略回落至6.7%。

　　上、中、下游工业企业之间呈现明显分化，上游行业全年利润同比增速从22年的49.7%回落至-19.7%，或受到原材料价格回落的冲击（同期PPI同比从4.1%回落至-3.1%），中游行业或受益于原材料价格回落，利润增速从22年的-10.3%明显上行至4.1%，下游行业利润降幅从8.6%收窄至1.9%，其中烟草、饮料和汽车行业连续4年实现利润同比正增长。

　　整体而言，2023年工业企业利润较2022年有所改善，上游原材料价格回落或对中下游制造业利润改善有所支撑。12月以来出口改善或对电气机械、汽车等外需敞口较大行业有一定提振。展望未来，2024年，1-2月工业企业利润增速可能受去年同期低基数影响，加上油价比去年同期低，中下游企业利润率有望继续改善。

　　工业企业利润总额增速当月同比（%）

　　图片来源：wind，截至2024.01.29

　　二、市场策略研究：

　　上周市场先跌后涨，总体呈现出大幅反弹的走势。主要受降准和定向降息，央企、国企重启市值和回报率考核的影响，此外，市场近期大幅下跌后也吸引了抄底资金的入场。从行业看，对政策放松预期较强的板块，地产、建筑装饰涨幅靠前，高股息的煤炭、石油、银行和公用事业板块表现较强。从风格看，低估值大盘股强于中、小盘股，绩优股好于绩差股。

　　2024年以来，市场一直交易高股息，确定性强的板块，从行业表现看，开年以来涨幅排名靠前的分别是：煤炭涨幅+7.39%，股息率7.22%；银行涨幅6.22%，股息率5.59%；交运涨幅2.33%，股息率2.65%；石油石化涨幅2.15%，股息率4.32%。无疑市场依然保持了熊市的操作思路，高股息、确定性强，依然是市场交易的主要方向。

　　另外，从宽基指数以及行业的股息率看，大盘蓝筹股确实已经具备中长期配置价值，尤其是央企和国企，以及类公用事业的公司和行业（供水、电力、煤炭、石油石化、交运以及电信等）。

申万一级行业股息率与涨跌幅（%，2024年以来至今）

　　图片来源：wind，截至2024.01.29

沪深300和全体A股股息率（%）

　　图片来源：wind，截至2024.01.29

　　上周A股总体PE（TTM）较前一周从15.63倍升至15.93倍，PB（LF）较前一周从1.37倍升至1.39倍。A股整体剔除金融服务业PE（TTM）较前一周从24.26倍升至24.53倍，PB（LF）较前一周从1.85倍升至1.87倍。

　　从投资策略看，市场已经处于底部区域，上周在政策刺激下大幅反弹，后续仍有反复的可能。就目前的宏观环境而言，缺乏全面上行的催化剂和基础，大概率仍是结构性行情。在经济预期企稳前，红利低波、大盘价值以及央企和国企，大概率仍是市场配置的重点。行业方面，继续重视类公用事业（供水、电力、煤炭、石油石化、交运以及电信等）高股息板块。高股息的银行股（城商行、股份制银行和国有银行，股息率超过5%以上的）仍可能会持续向上修复估值，地产链方面，地产及后周期仍可能会有表现，后周期的持续性要好于开发。尤其是家电：高股息白色家电，受益于出口高增以及未来内需反弹的双重加持，值得重视。中长期方向，重视经济结构转型的科技成长方向，如：云计算、大数据、人工智能、区块链、机器人、生物医药。另外，随着人口进一步老龄化，医药尤其是具备刚性消费属性的中成药（冬季流感持续时间长，涉及范围广），值得重点配置。

　　三、行业研究：

　　汽车市场概况：

　　1.上周行情概览：沪深300指数上涨1.96%。汽车行业指数下跌1.23%，跌幅大于沪深300指数，在申万31个一级行业中位列第26位。房地产行业指数上涨8.98%，涨幅最大，美容护理行业指数下跌6.86%，跌幅最大。

　　图片来源：wind，截至2024.01.29

　　2.汽车行业二级子板块：商用车板块上涨3.67%，涨幅最大；汽车零部件板块下跌2.17%，跌幅最大。

　　图片来源：wind，截至2024.01.29

　　3.个股涨跌：汽车板块个股上周涨少跌多，其中71只个股上涨，178只个股下跌。涨跌幅均值为-1.70%，中值为-2.35%。涨幅最大的个股是：上海物贸(38.14%)；跌幅最大的个股是：朗博科技(-18.31%)。

　　表格 1 板块个股概况

数据来源：wind，截至2024.01.29　

个股涨跌幅排名(%)

图片来源：wind，截至2024.01.29

　　4.估值：截止2024年1月26日，汽车行业PE-TTM为22.92倍，分位数（2019年至今）为28.20%；PB-TTM为1.92倍，分位数为34.54%；市销率为0.89倍，分位数为30.44%。以上数据显示，汽车行业整体估值位于2019年以来的中枢偏下的区间。

　　图片来源：wind，截至2024.01.29

　　5.行业新闻：

　　   1）岚特斯拉季报业绩增速下滑

　　特斯拉公布2023年第四季度及全年财报。营收：Q4为252亿美元，同比增3%。2023全年为968亿美元，同比增18.79%。经营利润：Q4为21亿美元，同比下滑46%。2023全年为109亿美元，同比下滑23%。

　　Q4毛利率为17.6%，环比下滑0.3pct。2023年特斯拉研发投入共计40亿美元，同比提升0.3pct。

　　2023年，全年汽车交付量为180万辆，同比增长38%。

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