权益部投研周报(20240219期)2024-02-19

  一、宏观策略研究:

  2024年1月金融数据:1月M2同比8.7%,预期9.3%,前值9.7%;M1同比5.9%,前值1.3%。新增人民币贷款4.92万亿元,预期4.67万亿,同比多增162亿元。社会融资规模增量6.5万亿元,预期5.79万亿,同比多增5061亿元。社融存量增速为9.5%,前值9.5%。

  总体来看,社融和信贷总量超预期,在去年高基数的而情况下,实现1月金融数据实现“开门红”,信贷结构改善。从数据本身看,有利于经济复苏,同时也有利于风险偏好回升。

  新增人民币贷款(万亿元)

  图片来源:wind,截至2024.02.19

  分项看,1月企业贷款新增3.86万亿元,同比少增8200亿元。其中,企业中长期贷款新增3.31万亿元,23年天量基数(3.5万亿元)影响下,虽然同比少增1900亿元,横向来看远超历年同期,大概率与年初企业信贷需求集中释放,以及增发国债、城中村改造等配套融资需求增加有关。短期融资方面:短期贷款新增1.46万亿元,同比少增500亿元;票据融资减少9733亿元,同比多减5605亿元,中长期贷款高增,票据冲量诉求回落,票据融资拖累较多。居民贷款方面,受低基数影响,中长期贷款有所改善。1月居民贷款新增9801亿元,同比多增7229亿元,短期及长期贷款均有贡献。其中,短期贷款新增3528亿元,同比多增3187亿元;中长期贷款新增6272亿元,同比多增4041亿元,绝对量与历年同期均值的差距也逐步缩小。可见,尽管30城新房销售环比仍弱于季节性,但部分城市二手房成交面积环比强于季节性,是中长期贷款改善的主要原因。

  

  图片来源:wind,截至2024.02.19

  1月社会融资规模增量6.5万亿元,其中企业债券融资新增4835亿元,同比多增3197亿元,债券收益率整体下行,推动企业债融资需求上升。非标融资中整体新增6008亿元,同比多增2523亿元,主要贡献来自于未贴现银行承兑汇票,同比多增2672亿元。外币贷款新增989亿元,同比多增1120亿元,后续跟踪企业出海投资是否对外币贷款有持续性的拉动。地方政府债券发行节奏偏慢,1月新增2947亿元,同比少增1193亿元。由此可见,社融的支撑主要来自于企业债券、未贴现银行承兑汇票以及外币贷款。

  M2、M1剪刀差的收窄,与春节错位有一定关系。春节期间货币增速波动较大,需拉长时间维度观察。央行四季度货币政策报告提出“目前物价水平较低背后反映的是经济有效需求不足、总供求恢复不同步”,可见货币政策宽松窗口仍在,降息仍有可能。

  1月需求持续走弱,CPI超预期下滑,PPI基本符合预期。

  1月CPI同比降幅从12月的-0.3%扩大至-0.8%,弱于市场预期(-0.5%),需求仍偏弱。PPI同比降幅同样从去年12月份的-2.7%收窄至-2.5%,符合市场预期。

  春节错位(23年春节在1月份)拖累CPI同比降幅扩大。春节所在月份CPI环比往往更高。分项看,食品、服务、核心CPI同比均进一步走低至-5.9%、0.5%和0.4%(前值分别在-3.7%、1.0%和0.6%)。类比以往春节在2月份的年份,今年1月食品,居住、交通通信、教育文娱和医疗,分项环比普遍低于往年同期均值,说明当前需求偏弱。

  图片来源:wind,截至2024.02.19

  图片来源:wind,截至2024.02.19

  PPI同比降幅同样从-2.7%收窄至-2.5%,环比-0.2%,符合市场预期。分项看,生产资料环比改善、降幅收窄,生活资料环比走弱,反映供给好于需求,投资好于消费。黑色金属、有色金属采掘以及冶炼压延PPI环比涨幅靠前。供给收缩助力价涨,高炉复产与检修并存、铁矿海外事故、氧化铝企业受污染天气执行应急减排,均减少供应。库存仍在累积(螺纹钢和铜等)。

  石油、化工品、建材PPI环比跌幅靠前。国内成品油(柴油价格)和化工价格回落,同时建材价格普遍下跌。工业金属价格环比改善幅度好于油气,实际需求能否持续,需节后复工数据验证。

  中下游工业品价格普遍走低,如汽车、计算机通信电子、电气机械与器材制造、农副食品加工、纺服、造纸、木材加工等,或反映终端消费需求仍需提振。

  从物价指数看,存在低通胀压力,后续货币政策仍有宽松空间,广义财政政策也将更加积极。

  二、市场策略研究:

  春节长假期间,全球股市呈现出,亚太市场好于欧美市场的表现。日经225、韩国指数以及港股均表现强劲,外汇方面,离岸人民币对美元小幅升值。国内经济数据方面,虽然CPI和PPI显示低通胀压力,但1月金融数据规模超预期,结构改善。加上假期出行数据显著改善,消费复苏。春节期间铁路日均发送旅客数量较2019年增加38%,民航方面日均发送旅客数较2019年增加近10%。免税购物方面,海南免税购物人次和销售额,实现了较快增长。影视方面,今年春节档总票房达78.44亿,较23年春节档高16%。日均电影票房9.81亿元,较去年高2%。总体看,国内春节期间的经济数和中观数据,有利于市场信心恢复和风险偏好的提升。

  事件方面,OpenAI发布首个视频生成模型Sora。根据介绍,Sora使用扩散模型技术,能够从文本说明中生成长达60秒的视频,有别于过去生成视频的短暂和不稳定,清晰度和稳定性大幅提升。Sora生成的视频逻辑性强,连贯性强,高度真实性以及多角色塑造,具有较强的动作和场景的完成能力,已经具备商业价值。

  英伟达作为AI与芯片领域的领军企业,继23年大幅上涨239%之后,今年以来股价涨幅已经超过46%。2月12日,英伟达宣布正在建立一个新的业务部门,专注于为云计算公司和其他公司设计定制芯片,包括先进的人工智能(AI)处理器,该公司进军数据中心芯片定制业务,将挑战博通在这一领域的领先地位。

  此外,另外英国芯片设计公司ARM,今年以来涨幅超过70%。主要也是受益于对其人工行业的发展前景的乐观预期。

  从策略的角度,节后A股大概率会对外围市场和重要事件做出映射反应。从方向看,AI相关的科技、酒店以及免税消费大概率会有短期机会。假期期间电影行业中的爆款《热辣滚烫》,大概率会助力减肥要板块表现。

  中期看,我们之前一直看好的类公用事业(供水、电力、煤炭、石油石化、交运以及电信等)高股息板块,继续建议重点配置。高股息的银行股(城商行、股份制银行和国有银行,股息率超过5%以上的)仍可能会持续向上修复估值,家电:高股息白色家电,受益于出口高增以及未来内需反弹的双重加持,尽管今年大概率低增速,但股息率较高,中短期可以配置。另外,随着人口进一步老龄化,医药尤其是具备刚性消费属性的中成药(感冒药和老年病类药物),值得重点配置。

 

  估值水平

  PETTM

  PBLF

  本周数值

  历史分位数

  周度环比变化

  本周数值

  历史分位数

  周度环比变化

  市场整体

  A股总体

  15.48

  28.8%

  0.70

  1.35

  1.2%

  0.06

  A股非金融

  23.60

  30.6%

  1.21

  1.80

  5.3%

  0.09

  沪深300

  10.92

  31.2%

  0.46

  1.19

  4.1%

  0.05

  创业板

  39.03

  12.9%

  2.22

  2.60

  4.1%

  0.15

  科创板

  56.02

  34.0%

  5.27

  2.95

  4.0%

  0.28

  大类板块

  周期类

  18.17

  26.5%

  0.78

  1.43

  3.5%

  0.06

  资源类

  11.69

  11.8%

  0.44

  1.44

  38.2%

  0.05

  中游材料

  23.95

  42.9%

  1.21

  1.31

  1.8%

  0.08

  中游制造

  18.73

  3.5%

  1.07

  1.64

  3.5%

  0.09

  大消费

  37.48

  82.9%

  2.35

  2.26

  3.5%

  0.14

  可选消费

  46.37

  91.2%

  2.24

  1.56

  1.2%

  0.08

  必需消费

  34.16

  33.5%

  2.39

  2.94

  4.7%

  0.21

  金融服务

  6.60

  20.6%

  0.14

  0.68

  4.1%

  0.01

  服务业

  11.13

  29.4%

  0.26

  0.95

  1.8%

  0.02

  TMT

  39.06

  15.3%

  2.00

  2.18

  1.8%

  0.11

  估值变动靠前的

  一级行业

  医药生物

  33.70

  21.8%

  3.17

  2.60

  1.2%

  0.25

  电子

  56.51

  55.9%

  4.77

  2.52

  10.6%

  0.21

  美容护理

  33.86

  16.5%

  2.87

  3.32

  13.5%

  0.28

  国防军工

  54.33

  25.3%

  4.27

  2.52

  11.8%

  0.20

  电力设备

  17.05

  1.2%

  1.31

  2.07

  8.2%

  0.16

  房地产

  -10.67

  11.2%

  -0.14

  0.68

  0.6%

  0.01

  公用事业

  19.19

  32.4%

  0.31

  1.73

  42.4%

  0.04

  通信

  20.07

  4.1%

  0.28

  1.69

  14.1%

  0.02

  建筑装饰

  8.62

  7.1%

  -0.02

  0.77

  0.6%

  0.00

  银行

  4.99

  18.2%

  0.01

  0.56

  10.6%

  0.00

  数据来源:wind,截至2024.02.19

  三、行业研究:

  汽车市场概况:

  1.上周行情概览:沪深300指数上涨5.83%。汽车行业指数上涨6.41%,涨幅大于沪深300指数,在申万31个一级行业中位列第9位。医药生物行业指数上涨10.31%,涨幅最大,建筑装饰行业指数下跌0.69%,跌幅最大。

  图片来源:wind,截至2024.02.19

  2.汽车行业二级子板块:乘用车板块上涨9.51%,涨幅最大;汽车服务板块上涨2.45%,涨幅最小。

  

  图片来源:wind,截至2024.02.19

  3.个股涨跌:汽车板块个股上周涨少跌多,其中111只个股上涨,139只个股下跌。涨跌幅均值为-1.50%,中值为-2.15%。涨幅最大的个股是:塞力斯(22.54%);跌幅最大的个股是:中马传动(-26.26%)。

  

  板块个股概况

  幅度

  总个股数

  251

  最大值

  22.54%

  最小值

  -26.26%

  平均值

  -1.50%

  中值

  -2.15%

  上涨个数

  111

  下跌个数

  139

  表格 1 板块个股概况

图片来源:wind,截至2024.02.19  

  个股涨跌幅排名(%)

  

  图片来源:wind,截至2024.02.19

  4.估值:截止2024年2月8日,汽车行业PE-TTM为22.08倍,分位数(2019年至今)为26.59%;PB-TTM为1.84倍,分位数为31.10%;市销率为0.86倍,分位数为29.73%。以上数据显示,汽车行业整体估值位于2019年以来的中枢偏下的区间。

  图片来源:wind,截至2024.02.19

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