---对话基金基金经理杨淳先生

　　1、主持人：先请回顾一下9月以来的债券市场整体变化情况？

　　整体而言从9月中旬至目前债券市场整体是下跌的，换句话说就是债券收益率是上行，我们以国债曲线作为例子来演示这种变化。从9月15日至10月20日，1年期限5年期限和10年期限的国债收益率曲线分别上行18BP,11BP和6BP至2.31,2.60,2.7，我们看到1年期的国债收益率上行幅度还是比较高的，从收益率看已经接近了近一年以来的高点，这表明最近债券市场的调整中资金的紧张是主要的因素，还有一个例证就是9月中旬以来银行间7天质押回购加权平均利率（DR007）整体处于7天期逆回购政策性利率1.8的上方。另外最近债市的调整也与9月份的经济数据改善，政府债发行提速，市场对宽财政后续发力，市场预期经济可能会加快复苏有关，这使得长债端也受到了一些压力。

　　2、主持人：上述变化对我们的投资意味着什么？

　　简单说这意味着未来是比较好的债券市场投资机会。

　　我复述一下我们上个月直播的时候我们的观点，我们提到市场的调整是从8月中旬降息开始的，跟6月降息相似之处是两次市场调整都是发生在降息之后，市场主要因为对房地产市场的变化而产生了反应，不同之处是前者更多的是预期，而现在我们是看到确确实实有了明确的政策，而且这些政策也确实对房地产市场产生了积极的影响，因此基于此我对债券市场的乐观程度相对于7月份自然要打一个折扣，核心的观点是要观察市场。后面的问题是市场是否转熊呢？我的观点是为时尚早。

　　那么现在我的观点依然是没有改变的，市场转熊为时尚早。前面提到资金面的问题，我们看到央行从上周开始加大了资金的投放，先是在10月16日，我们看到央行从上周开始加大了资金的投放，先是在10月16日，央行增量续作中期借贷便利7890亿，净投放2890亿，10月20日，央行开展8280亿逆回购操作，净投放7330亿，21日净投放7020亿，22日净投放5220亿元，连续的资金净投放，但是从态度上看，央行还是呵护市场资金面的，这对债市构成一定的利好，但是由于地方债集中发行和税期走款等因素目前银行间市场的资金价格还是处于高位，这对市场收益率的下行形成压制。在基本面方面，我们看到8月和9月经济数据还是逐步好转的，这也对市场的预期形成了一定的影响，我们认为经济的修复程度和可持续性还需要观察，目前经济弱复苏的趋势还是没有改变，因此债券利率不存在大幅上行的基本面条件，只是目前由于一些短期因素导致债券收益率上行。

　　综上所述，在债券收益率上行，而债券牛市的逻辑没有根本改变的情况下，债市收益率的上行意味着较好的投资机会，当然从实际角度讲，我们无法准确地预估市场何时会出现一个确定的底部，但是目前的收益率确实比我们上次直播时候的收益率更具有吸引力，因为从债券投资角度而言较高的收益率意味着未来可以获得更好的票息收入，只是在时点把握方面见仁见智，也希望投资者根据自己的情况择机入场。

　　3、主持人：10月13日出炉的社融数据怎么解读？

　　9月新增社融为4.12万亿元，高于预期的3.7万亿元，同比多增5638亿元。其中，政府债券融资新增9920亿元，同比多增超4387亿元，是主要的贡献。从信贷方面看，信贷总量略低于预期，9月新增信贷2.31万亿元，低于预期的2.5万亿元，同比少增1764亿元。9月居民部门新增融资8585亿元，相比去年同期多增2082亿元，其中中长期贷款多增2014亿元，短期贷款多增177亿元，房贷利率调降对居民中长期贷款有明显的推动作用。9月份企业端新增贷款16834亿元，相比去年同期减少2339亿元，其中短期贷款减少881亿元，长期贷款减少944亿元，票据贴现减少673亿元，企业端弱于去年同期主要是去年基数较高。我们可以看到企业在去年高基数的情况下依然不差融资不弱，而居民端融资在政策的扶持下有所恢复。我们看到进入10月份之后，房地产成交再度走弱，新房成交同比低于去年同期，因此还需要观察居民端信贷修复的持续性。

　　从经济数据看，三季度GDP同比增长4.9%，好于市场预期。分数据来看，9月工业增加值和服务业生产指数分别同比增长4.5%和增长6.9%，基本与8月持平，9月社会消费品零售总额当月同比增速5.5%，前值为4.6%，明显修复，这点与前期降低存量贷款利率的政策有很大的关系，降低居民的房贷支出有效地提升了居民的消费意愿。投资端固定资产投资1-9月份累计同比增长3.1%，弱于上月的3.2%，其中房地产投资依然是主要的拖累项，制造业投资和基建投资是主要的支撑力量。2023年9月，中国出口金额（美元口径）同比下降6.2%（市场一致预期为下降7.6%），8月同比下降8.8%；进口金额（美元口径）同比下降6.2%（市场一致预期为下降5.7%），8月同比下降7.3%，9月出口增速降幅和进口增速降幅双双收窄，表明国内外需求呈现回升态势。

　　从数据综合看，经济复苏的趋势相对平稳，目前市场预期四季度的GDP增速在5%～5.5%，中枢水平5.2%，全年GDP增速在5.2%~5.3%，也就是说完成全年5%的增速目标基本没有压力，因此也降低了市场对短期加码刺激经济政策的预期，从这点讲是对债市略有负面影响的。

　　4、主持人：近期海外地缘政治紧张局势不断加剧，这对我国经济是否会造成很大影响？

　　如果从最近一段时间看，巴以冲突是最近市场关注的焦点，目前看局势的发展没有直接对国内经济产生很大影响。冲突的影响主要是体现在间接的影响上，中东地区是主要的石油产出国，冲突升级会带来能源价格的上升，可能会影响通胀预期，另外避险情绪和通胀预期的上升，又有可能推高黄金，美元等避险资产的价格，从而打压风险资产的价格，美元的走强又会对汇率产生影响，进而影响进出口等。这种链条的传导是基于历史经验所得，而冲突目前也没有扩大化，因此直接判断对国内经济的影响还是比较困难的，不过事件的发展依然会对资产价格产生扰动，这点是我们在投资中需要注意的。

　　5、主持人：年底之前美国是否还会再加息，与此同时，中国宽松的货币政策是否会一直延续至年底？

　　从目前市场的预期看，市场认为11月份的美联储议息会议是100%不加息，12月份也有很大概率不加息，明年上半年可能有一次加息，而下半年开启降息，因此可以预计年底之前美联储大概率不会加息，12月的可能性视11月份公布的通胀就业数据而定。国内的货币政策的话，正如我们之前所说的，目前经济尚处于弱复苏的趋势中，货币政策宽松的趋势是没有变的。

　　6、主持人：在不确定、波动的市场环境下，持债基优势？

　　债券基金是主要投资债券，债券投资主要是获取票息收益，如果债券不违约那么我们持有到期将会获得本金和利率，这就是所谓的固定收益。对于债券基金而言，收益的绝大部分都是来自票息收益，从这个角度讲在债券收益率越高的时候买入债券那么未来获取的收益也就越高。但是市场是有波动的，虽然票息每天在增加，但是由于市场原因，债券的价格是每天变化的，这就带来的基金净值的波动。投资者投资债券基金还是要做好资金规划，有相对长期的投资理念，对不同类型的债券基金收益有大体的估计，确定是否符合自己的风险收益及流动性的要求，因为债券基金的净值增长从感官上看比权益类的基金是比较慢的，当然波动也会小，希望投资者不要过于在意每天的净值波动，而是拉长一段时间来看。

　　7、下面我们再说一下我们的产品吧，我们知道现在市场债券基金有很多类型，也有很多不同的策略，我们江信洪福是怎样的产品，主要的投资策略是怎样的，投资者应该如何看待我们这个产品呢？

　　债券基金根据不同的方式有很多分类，例如运作方式讲有定期开放式和开放式，从投资行为讲有主动式和被动式，例如常见的被动式基金就是同业存单指数基金，从投资范围讲有纯债基金，可转债基金，可以投资股票的二级债基等。首先可以明确的是江信洪福是 是一只主动管理的开放式纯债基金，强调这点主要是提醒投资者注意开放式基金一般对投资人有一个持有期的要求，持有满足一定时间后才不会在投资者赎回的时候收取赎回费，江信洪福是如果持有不满7天赎回需要收取1.5%的赎回费，如果持有期不满180天，赎回时收取0.1%的赎回费，这点提醒投资者注意。其次，建议投资者关注基金的合同说明特别是投资范围部分，从这一部分可以看出基金的主要投资标的，不同的投资标的意味着产品的风险收益特征是不同的。就纯债基金而言债券基金整体投资的策略是类似的，主要就是久期，信用和杠杆策略，开放式基金的杠杆上限都是140%，因此差异主要是在信用和久期方面，很多基金的产品名称中也提示了其主要的投资方向，例如短期债基，中短期债基等，这意味着这些基金投资债券的期限是有限制的，信用层面我们看到有的产品名字中有高收益，投资级信用债，高等级信用债等，这些都是表明了产品的投资偏好，一般而言，债券期限越短，信用评级越高预期的收益率也就相对低一点。江信洪福在投资范围方面根据基金合同的约定还是比较宽泛的，但是在目前阶段我们主要的投资策略是偏向中短期债券和投资级的信用债也就是评级为AA级及以上的信用债，利率债投资作为交易策略增强收益。

　　风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。投资人购买基金时候应详细阅读该基金的基金合同、招募说明书、产品资料概要等法律文件，了解基金基本情况，及时关注本公司官网发布的产品风险等级及适当性匹配意见。

　　主持人：张宇    基金经理：马超然

　　江信基金管理有限公司

　　2023年10